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第12部分（第1页）

另外一个类似的例子是可口可乐。巴菲特说，投资可口可乐公司可以说是他人生中从事的第一笔商业交易，当他还只有五六岁时就从爷爷的小卖部里批发可口可乐卖给邻居的小朋友，从中赚取批发价与零售价之间的差价。直到50多年后，他才“终于搞懂真正有赚头的还是那糖水”。意思是说，与赚取批零差价相比，坚持长期持有可口可乐公司股票才称得上是“真正有赚头的”投资。

以上这些成功案例，都来自巴菲特的亲身经历，也正因为如此，巴菲特才从中取得了巨大回报，而且几乎没有投资风险。因为巴菲特深深懂得投资这些股票的安全底线在哪里。相反，如果轻信他人宣传，就必定会出问题。

巴菲特在伯克希尔公司2000年年报致股东的一封信中说，他和查理·芒格一直以来就对那些财务年报花里胡哨的上市公司能否实现这样的业绩产生怀疑；并且他一再警告投资者，也不要在外面一听到或一读到有关伯克希尔公司的消息时就信以为真，即使这些消息刊登在最权威的媒体上，也是如此。

他举例说，2000年12月29日刊登在《华尔街日报》头版头条上的一则短讯，用肯定的语气报导伯克希尔公司正在大量买进Conseco与Finova的公司债，然后在投资理财专栏的专题报道中再次详细报道了这一消息，并且指出金额有几亿美元等等。实际上呢，伯克希尔公司确实在买进Finova的公司债和银行债权，可是金额却有天壤之别；至于买进Conseco公司债的行为，则是子虚乌有的事。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，只有当投资者学会了控制风险，才能在不断下跌的股市中抄底。学会控制风险的唯一方法，就是正确判断该股票的内在价值有多少，而不是轻信道听途说的消息，包括轻信权威媒体的报导。

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看看有没有额外认股权

大家必须特别记住的一点是，我们可转换特别股大部分的价值其实是来自于固定收益的特性。这意思是说，这些有价证券的价值不可能低于一般不具转换权的特别股；相反，会因为它们拥有可转换的认股权而具有更高的价值。

——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股市下跌过程中的分期建仓没有最低，只有更低。所以，这时候为了减少抄底股市导致新的投资风险，要特别注重有没有额外认股权。

巴菲特对这一点就非常重视。他在伯克希尔公司1990年年报致股东的一封信中说，大家必须特别记住的一点是，伯克希尔公司可转换特别股的大部分价值是来自固定收益；这些可转换特别股和特别债券的价值，不可能低于一般普通股。

巴菲特特别指出，有几家报纸杂志把伯克希尔公司可转换特别股的价值和普通股价格混为一谈，是错误的。

在巴菲特看来，认股权是他抄底金融海啸时特别看重的一个方面，这可以从他2008年收购高盛集团和通用电气公司的协议中看出来。

根据伯克希尔公司和高盛集团签订的投资协议，巴菲特这次投资的50亿美元优先股，每年可以从高盛集团获得10％的固定收益。尽管高盛集团可以在任何时候回购这部分股权，但必须支付给伯克希尔公司10％的违约金。除此以外，伯克希尔公司也可以通过证券交易所获得普通股购买权；在未来5年内，它还可以随时随地以每股115美元的价格购买50亿美元高盛集团普通股。

巴菲特买入这些优先股时，高盛集团公司的股票价格是每股125美元，后来曾一度跌到每股美元。从表面上看，巴菲特买入这样的股票被套好像是吃亏了，可是他只要按兵不动，不行使认股权，就不会产生任何实质性亏损。

同样道理，伯克希尔公司和通用电气公司签订的投资协议规定，巴菲特这次投资的30亿美元优先股，每年可以从通用电气公司获得10％的固定收益，3年后被溢价10％回购。除此以外，伯克希尔公司也可以通过证券交易所获得普通股购买权，在未来5年内，可以以每股美元的价格购买30亿美元通用电气公司普通股。巴菲特买入通用电气公司优先股时，通用电气公司的股票价格是每股美元。

在这里，读者可以看一看巴菲特投资上述股票的风险究竟在哪里。

从本质上看，巴菲特投资上述两项优先股的获利可以分为两部分：一部分是年息高达10％的公司债券，另一部分是行权期长达5年的美式认股权证。

不用说，10％的固定分红已经很高了，至少大大超过了同期美国国债收益率。可是与此同时，巴菲特更看重的是可能获得的超额收益，即今后5年内获得普通股的购买权利。

虽然从眼下看，这两只股票的价格都下跌了不少，但这仅仅是5年时间内的第一步，谁知道今后5年中股市走势会发生什么样的变化呢？这是其一。其二，巴菲特为了从这两只股票上获得可能存在的超额收益，不需要再付出任何成本，所以被套也就无从谈起。

当然，也不能说巴菲特在这里就没有任何投资风险。巴菲特投资高盛集团、通用电气公司这两只股票，主要风险在于这两家公司宣布破产时，巴菲特将会面临损失巨额本金的风险。

也就是说，如果这两家公司宣布破产倒闭，别提收益了，原来投资在这两只股票上的本金也会化为乌有。

根据优先股的性质，它仍然属于公司净资产范畴，虽然在公司破产倒闭清算中能够在普通股之前得到偿付，但却在债权人之后。从经验来看，宣布破产倒闭的公司往往已经资不抵债。也就是说，破产清算中的资产连偿付债权人都不够，就更轮不到优先股获得赔偿了。

显然，巴菲特投资这两家公司时也会充分考虑到这一点。通用电气公司、高盛集团都是全球数一数二的大企业，除非美国经济真的面临崩溃，否则政府绝不会坐视这样的龙头企业破产不管。换句话说，巴菲特相信这两家公司出现破产的概率实在是太小了。

从巴菲特的角度看，一方面，他出手投资高盛集团、通用电气公司的时机选择非常有利，否则对方也不可能答应他那么苛刻的入股条件；另一方面，虽然这样的投资非常稳健，可是巴菲特仍然牢牢记住本杰明·格雷厄姆曾经说过的两条价值投资原则：第一是保本，第二也是保本。这就是巴菲特投资股票常常要以优先股开头的原因所在。

正因为如此，巴菲特在投资通用电气公司后发表声明指出：“通用电气是美国企业在全球市场上的一个象征，我对它未来几年的业绩抱有信心。”这恐怕就是他这次投资的最好注脚。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，抄底金融海啸时避免风险的秘诀之一，就是购买可转换特别股和特别债券。他掌控下的伯克希尔公司特别股的大部分收益都来自固定收益。这一投资理念，对我国机构投资者大有启迪。

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物有所值不是底部也能买

并非完美，但计算账面价值仍不失为衡量实质价值长期成长率的有效工具。只是单一年度净值的表现与标准普尔500指数的比较，其意义已不如以往。主要原因在于我们股票投资部分包含可转换特别股在内，占我们净值的比重已经大幅下降，因此股市波动对于我们净值影响的程度已经大不如前。

——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股市下跌过程中的分期建仓没有最低，只有更低。即使股价不是处于最低阶段，只要觉得物有所值，照样可以投资该股票。

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