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第8部分（第2页）

这样做的目的是，所有投资者包括公司股东以及其他关心伯克希尔公司的人，都能及时得到重要信息；并且在星期一股市开盘前，有足够的时间来吸收、消化相关信息。

美国证券交易委员会主席阿瑟·列维特上任后，一直致力于打击上市公司选择性披露信息的做法。在巴菲特看来，上市公司选择性披露信息违背了客观、翔实的报表披露原则，会使投资机构和投资顾问比个人投资者得到更多的信息，这是一种堕落行为。不过在阿瑟·列维特的努力打击下，这种状况有了根本好转。

巴菲特提醒说，虽然阅读报表要关注上市公司首席执行官对未来业绩成长的分析，但他和查理·芒格都认为，和对股票市场进行预测一样，首席执行官对公司未来的发展业绩进行预测也是相当危险并且不恰当的，更不用说如果他们是在证券分析师和公关部门的要求下被迫这样做的话，就更应该坚决拒绝了。

虽然首席执行官的心里有一个发展目标，公开发表个人见解也不是什么坏事，但如果这样的观点过于肯定，就可能会给投资者带来误导。例如某上市公司在报告中宣称，将来的年平均增长率能够维持在15％的水平上，这就可能会带来一系列麻烦，进而误导投资者。

巴菲特之所以这样说，是要告诫投资者对财务报表中出现的任何描述和承诺都要保持一份警惕。与其轻易相信它们，不如自己动手算一算该公司的内在价值究竟有多少更可靠。

说得更明白一点就是，当看到某家公司报表中承诺今后的业绩增长率年平均能达到15％的时候，许多投资者会深信不疑，可是巴菲特却会抱怀疑态度，因为这种高标准只有极少数企业才可能做得到。

他举例说，从历史上看，20世纪七八十年代，即使在美国业绩表现最好的200家上市公司中，能够达到年利润增长率保持在15％的也非常少。他说他可以和读者打赌，在2000年美国业绩表现最好的200家上市公司中，能够在接下来20年里年平均成长率保持在15％的公司，绝对不会超过10家。

他认为，财务报表中有些话说得过于绝对，不但会误导投资者，而且会毁掉整个公司。因为首席执行官的承诺在那里，到时候眼看目标实现不了，就会采取各种非经济手段来“完成”任务；如果这样做还不行，就会做假账。所有这些，都是需要投资者警惕的。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，股市下跌过程中更要关注上市公司的内在价值，这可以通过阅读客观、翔实的财务报表领悟出来。阅读报表是必需的，但必须强调客观，警惕不要被花言巧语和过高承诺所迷惑。

不要被股价波动蒙蔽双眼

我们深信对股票和债券价格所作的短期预测根本是没有用的，预测本身只能够让你更了解预测者，但对于了解未来毫无帮助。

——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股市下跌时更要关心股票内在价值的高低，而不要去预测未来股市走向，避免被股价波动蒙蔽双眼。

针对股市波动剧烈时投资者通常更关注股价波动幅度、方向的做法，巴菲特奉劝投资者不要对股市走势、利率以及将来的经济动态作任何预测，他说他自己就是这样做的。因为他相信，这种预测不会对股票投资带来任何帮助，既然这样，又何必去做这些无用功呢？更何况，这种东西“研究”多了，势必会误导投资决策。

巴菲特认为，股市投资风险主要是指股票价格高于价值的部分，而不是股票价格本身的高低，以及过去的股价波动情况。

也就是说，如果某只股票的内在价值高于价格，这只股票就有投资价值；反之亦然。他认为股市波动是没有规律的，因而对有效市场理论不屑一顾，尤其是其中的β系数理论。

有效市场理论认为，衡量投资风险可以用该股票过去价格的波动范围通过精确计算来定义，这就是希腊字母β。当某只股票的β系数为时，表明它是被市场认可的，投资风险不大；当β系数达到时，表明投资风险较大；当β系数达到时，表明投资风险更大了。

根据这样的理论，每只股票的投资风险大小都可以通过对它过去的价格波动范围精确计算出来。以至于到最后，华尔街上的那些证券商们一开口就总是问这只股票的β系数是多少，而全然不关心这究竟是一只什么样的股票。在他们眼里，什么样的股票似乎无关紧要。这颇有些像眼下介绍对象时一张口就是什么学历、多少月薪，全然不顾对方究竟是怎样一个人一样。

β系数理论看起来有道理，而且越想越有道理，可实际上是谬不可言的歪理。写到这里，本书作者想起了与此类似的一则笑话。说是有一家婚姻介绍所推出了电脑征婚业务，只要你输入择偶条件，电脑会自动配对出结果来。于是一位妙龄女士开出了以下两点条件：一要帅；二要有车。一按回车键，电脑搜索的结果是“象棋”。

该女子有些不服气，重新输入两条征婚要求：一要有漂亮的房子；二要有很多钱。电脑告诉她，最符合条件的是“银行”。

该女子继续输入两条要求：一要长得酷；二要有安全感。结果搜索出来的对象是“奥特曼”。

这位女子还不死心，一口气把上述所有条件全都输了进去：要帅；要有车；要有漂亮的房子；要有很多钱；要长得酷；要有安全感。结果呢？得到的是“奥特曼在银行下象棋”。

虽然这是一则笑话，可是如果股票投资也能通过对该股票过去的价格走势，采用某种简单计算就能直接得到投资建议，不是像这位小姐电脑征婚的遭遇一样吗？过于关注择偶条件的各种“系数”，最终就会得出这样的结果，与所需要的实际情况南辕北辙。

所以巴菲特认为，投资者在任何时候都不要被股票价格蒙住双眼，而是要把重点放在关注该公司的内在价值上。尤其是当股市下跌时，不要因为该股票价格已经比过去下跌了许多就以为有投资价值了，这是没有道理的。真正判断某只股票是否有投资价值，需要把股票价格与其内在价值相比较，这才是正确态度。

有一次在伯克希尔公司股东大会上一位股东问：“为什么要用β系数来衡量投资风险？”巴菲特一针见血地指出，β系数只能用来衡量价格波动范围，不能用来评价股票投资风险。

他用他在1973年时买入的华盛顿邮报公司股票为例来说明。当年华盛顿邮报公司的股票市值（股价乘以总股本）只有亿美元，如果它的市值继续下跌到亿美元，这时候用β系数理论来解释，β系数就不是下跌了而是上升了；也就是说，用亿美元买入该公司的所有股票比亿美元买入该股票的投资风险还大，这不是胡说八道吗？！他说，他实在想不出这种理论的合理性何在。

他又说，1980年美国某农场的价格是每亩地2000美元，后来价格跌到了每亩地600美元时，他收购了这家农场。如果用β值理论来解释，他似乎不应该在600美元时买入，而应该在2000美元时买入似，因为后者的“投资风险更小”！

巴菲特说，如果投资者不去关注股票内在价值，而是关心价格变动，就会自觉不自觉地受市场有效理论的影响而误入歧途。面对每天波动的股市指数和股票价格，想要通过某种精确的数学方法来计算，这本身是不可能得到正确结果的。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，投资者不能被股价波动蒙住双眼。千万不要以每天最熟悉不过的价格波动来衡量投资风险，这种方法是错误的。能够衡量投资风险大小的指标只有一个，那就是内在价值。

追涨杀跌是毫无道理的

有效市场理论的倡导者们，似乎从未对与他们的理论不和谐的证据产生过兴趣。显然，不愿宣布放弃自己的信仰并揭开神职神秘面纱的人，不仅仅存在于神学家中。

——沃伦·巴菲

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