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第6部分（第1页）

那么，在“政策刺激效应”向“需求复苏”过渡阶段，复苏预期取决于对下述判断的博弈：

一是美元贬值与大宗商品价格上涨能否持续；二是政府对通胀预期和资产价格泡沫的容忍度有多大；三是依靠房地产投资刺激，中国能否不依靠出口恢复就能实现经济复苏；四是美国经济的房地产或者消费能否超预期的恢复。

我们认为，往预期的乐观方向发展的可能性存在，因为我们相信政府以“时间换空间”来保增长的决心，以及中国个人、企业、政府的资产负债表带来的潜力。另外，有别于传统的“强周期性”认识，银行在这轮经济调整中确实显示出了较强的“弱周期性”或者说“平滑周期”的特点。

投资三策略就融资概念股而言，我们把有融资需求的银行股作为我们的推荐品种，理由有四：

一是目前低利率环境下进行融资，有利于在下一个利率上升周期获得超额收益；二是核心资本的补充是规模扩张的前提，虽然有投资者会质疑规模扩张是否能带来ROE的提高，但我们的理解是，未来3年，依然是中小型银行扩充网点把规模提升到安全线（2万亿元）的黄金时期；三是规模的扩大不仅仅有利于中小型银行提高行业地位，更有利于提高其抗风险能力，提高长期赢利能力；四是非A股的公开增发有利于国内投资者。

根据我们对上市银行资本充足率的测算及其未来经营计划，我们推荐的融资概念股包括：招行、兴业、民生、浦发和深发展。

从核心资本充足率来看，补充核心资本需求较为急迫的民生银行、浦发银行、深发展银行，在2009年已陆续公布了自己的融资方案。值得注意的是，从核心资本额来看，兴业银行2008年底的核心资本总额低于民生银行，规模与民生银行一致，但核心资本充足率高于民生银行。主要原因是兴业银行的生息资产中风险权重低的债券、个人按揭贷款占比较高。

第四篇金融行业：看多中国银行股（5）

就利润弹性来看，首先要看对短期收益率的弹性。目前，利率敏感性资产净敞口最高的银行是华夏银行、招商银行、中信银行、民生银行等。如果资产结构保持不变，这些银行对短期收益率提升的弹性最大。

其中，华夏银行、民生银行主要是因为同业资产占生息资产比重高，而招商银行、中信银行是因为票据占生息资产比重高（两者在2009年第一季度新增大量票据贴现）。传统上，兴业同业资产、同业负债占比较高，但其中同业存放等占比较高。当然招商银行、中信银行上半年的票据新增量较大，如果下半年这些票据到期后不再持续，它们的资产结构会发生较大变化。

其次，还要看利润对信贷成本的弹性。衡量信贷成本弹性最简单的指标是拨备拨备前利润。一般息差较低或者贷款占生息资产比重较高的银行，对信贷的敏感度会更高。

我们按照上市银行20092010年假设的拨备拨备前利润比例看，信贷成本弹性较大的是华夏银行、招商银行、中信银行、民生银行。2010年华夏银行的信贷成本下降10％，则其净利润将提高。

就区域经济发展与贷款区域集中度来看，中国经济区域性差异较大，经济调整或复苏中对不同区域经济的影响不同。

相对来说，股份制银行在东部沿海以及经济发达地区的贷款集中度较高，而国有银行在中西部的贷款集中度较高。上半年在低增长经济区域贷款集中度最高的是招商银行、深发展银行。

财富预言全国顶级分析师的投资预测036从区域振兴以及区域经济发展特点来讲，我们认为兴业将受益于海西建设、南京银行将受益于江苏地区经济差异以及江苏沿江经济刺激。

分析师简介李伟奇：男，华东师范大学硕士，2001~2005年就职金信证券研究所，2005年加入国金证券研究所，现为国金证券研究所金融行业首席分析师。被业内评为2005年金融行业最佳分析师、2007年银行业最佳分析师。获《证券市场周刊》

2007年、2008年“水晶球奖”银行行业最佳分析师第一名。

张英：女，硕士，国金证券分析师，从业2年。

陈建刚：国金证券分析师。

机构点评本轮全球危机横扫国际银行巨头，市场正对天量信贷投放下的中国银行业资产质量迷惑不解之时，连续两次摘得《证券市场周刊》“水晶球奖”银行业最佳分析师第一名的李伟奇先行率领国金证券银行业分析团队另辟蹊径，提出了2009年下半年银行股投资应始终把握三大核心因素：银行基本面趋势以及超预期的可能？估值水平是否过度反映了对基本面的预期？流动性环境是否会在短期内改变？

遵循上市思路和分析框架，分析团队从宏观环境到微观机构，从政府意图到市场动态深入分析，最终认为，下半年将出现超预期收益率反弹。同时，经济复苏预期向乐观方面发展也提升了银行股的投资价值。

鉴于在经济复苏预期下应该更注重金融机构的成长性。所以，分析团队对增长潜力大的股份制银行与城商行表现出了强烈的偏好。

基于上述分析，分析团队进一步得出三种投资操作思路：

一是融资概念股，如招行、兴业、民生、浦发和深发展；二是利润对收益率反弹或者信贷成本下降弹性较大，如华夏、招行、中信、民生；三是受益于区域复苏或者区域经济刺激，受益于区域复苏如招行、深发展，受益于区域经济刺激如兴业、南京。

国金证券银行业分析团队的结论至此，投资者自己已经可以据此检验了。

在你准备检验之前，李伟奇已经被市场检验长达8年之久了。财富预言全国顶级分析师的投资预测

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第五篇　地产行业：房地产能更上一层楼（1）

只要货币不紧，房价难跌，地产股行情就不断。目前房价上涨处于理性的第一阶段，未来还将上涨。由此更看好核心城市、高端和核心地段房产，并认为房地产投资也将复苏。

……国泰君安房地产行业高级分析师：孙建平财富预言全国顶级分析师的投资预测038第五篇　地产行业：房地产能“更上一层楼”

只要货币不紧，房价难跌，地产股行情就不断。目前房价上涨处于理性的第一阶段，未来还将上涨。由此更看好核心城市、高端和核心地段房产，并认为房地产投资也将复苏。

……国泰君安房地产行业高级分析师：孙建平根据我们在《房价定乾坤》报告首创的行业前景三段论，目前行业正从成交量复苏走向房价复苏阶段，对应地产股投资逻辑是从成交量驱动股价走向房价驱动股价。

多国历史表明，宽松的货币政策和充裕的超额货币是房地产泡沫的温床。

而且中国内地房地产市场是M1增速超过M2增速时的有效投资渠道，资金吸纳能力强；而且内地房价在上涨期显着跑赢通胀水平。

当然，楼市资金新生力量和房价新推手是否会和2008年初到2009年初比例不断提高的居民储蓄定期存款的活化有关？关于这一点，我们可以关注通胀和资产泡沫预期。

一个简单的方式是从宏观看行业，其结论更为清晰，宽松货币政策驱动通胀和房价泡沫预期，无论经济前景是复苏还是滞胀，未来一段时间内房价将呈上涨趋势。

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